第一高中教育集团(NYSE:FHS)近日在美国上市。这家自称西部最大、全国第三的民办高中集团，短短几年时间旗下就已设立19所学校，超过2.5万名学生就读。

　　这些学校里，除了4所高考补习学校外，其余15所民办中学的名字里都有“衡水”字样，它们以河北衡水中学分校的名义遍布云南、内蒙古多个市州，甚至深入县城。

　　第一高中教育集团3月11日在纽交所上市，募资7500万美元，发行价10美元，但当天就跌破发行价，此后股价一路下行，截至美东时间3月24日收盘，股价仅为6.84美元，跌去了31.6%。

　　这起IPO存在重大争议：第一高中教育集团旗下几所学校已注册为营利性的公司，但仍赫然使用衡水品牌作为校名，公办学校被商业化利用；更多的学校注册为非营利性机构，但却通过VIE架构，给上市公司输送利益。

　　如今民办教育监管风暴山雨欲来，如果《民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》实施，正如第一高中教育集团在招股书中所披露，公司面临办学许可证被吊销的风险。

　　在一些业内人士看来，第一高中教育集团的上市，“是在政策落地之前抢跑，因为就算最终出台的政策较为严格，也可能不具有溯及力。”

　　迅速升起的名校新星

　　第一高中教育集团的历史可追溯到2012年，其前身是一所校外培训机构。

　　创始人张韶维今年只有38岁，还在昆明理工大学津桥学院会计系读大二时，张韶维就开始创业，成立了当时昆明高校规模最大的家教中心。大三时，他又办起了注册会计师培训班。

　　2006年和2009年，张韶维进入K12校外培训领域，分别与两个全国性品牌合作，成为启航教育云南分校校长和巨人教育昆明分校校长。

　　直到2014年，张韶维与河北衡水中学结缘，他创办的长水教育集团与衡水中学合作，成立了云南衡水实验中学(下称“云南衡实中”)，位于滇池国家旅游度假区，这是第一高中教育集团旗下的第一所民办中学。

　　其时，衡水中学在国内异军突起，被称为“教育界的神话”，2014年104名学生被清华、北大录取。

　　云南衡实中是衡水中学在衡水市以外的第三所分校，一手创造了衡水中学神话的老校长张文茂曾说，“云南衡水实验中学作为河北衡水中学的一所分校，衡中将要为分校负责。”几年时间里，张文茂15次到云南衡实中参观、讲学。

　　除了输送教学、管理理念，两地教师远程同步备课、共享教案资料，衡水中学还直接下派老师到云南衡实中任教。

　　如今的长水教育集团高级副总裁、副总校长桑海勇，副总裁、衡实中集团校长丁业胜等都曾是衡水中学名师。第一高中教育集团上市后，他们的名字也出现在了股东名单中。

　　衡水中学分校的出现，提升了昆明当地的教育质量。当时五六十人的大班额现象还很普遍，云南衡实中就实行了30人左右的小班教学。

　　2017年，云南衡实中首届毕业生高考成绩喜人：在平均录取分数低于一级三等完中40分的情况下，282人参加高考，15人超过600分。2018年至2020年，高考600分以上学生人数分别为57、139、201人。

　　招股说明书披露，2020年高考，第一高中教育集团63.9%的学生考入大学，29.2%的学生考入一流大学，而说明书援引中投公司报告称，同年西部地区的平均比例分别只有40.5%和13.1%。

　　轻资产运营模式争议

　　云南衡实中迅速在云南、内蒙古等地开办了大量分校。

　　招股书显示，第一高中教育集团在云南、内蒙古、贵州、山西开设19所学校，包括14所高中、7所初中、4所高考补习学校。还接受地方政府委托管理两所内蒙古公办中学和一所云南公办初中。2021年9月还将开办两所新高中。

　　第一高中教育集团能够如此迅速扩张的原因在于其轻资产模式。有14所学校是与地方政府合作创办，由地方政府提供土地和设施，以及补贴和税收优惠，第一高中教育集团仅输出教职工、管理层及教育资源。

　　第一高中教育集团甚至在内蒙古托管了两所公办高中，收取管理费用，这种模式的毛利率高于开办学校。

　　此外，第一高中教育集团还与房地产开发商合作开办了4所民办学校，租用开发商的设施办学。

　　地方政府为什么欢迎与第一高中教育集团的合作？首先在于，“从办学成本上讲，政府举办一所公办学校的成本，要远高于从民办学校购买学位的成本。”中国教育科学研究院研究员储朝晖告诉21世纪经济报道记者。

　　招股书援引中投公司报告也称，地方政府与民办学校合作办学，可以节省约65%的成本。

　　其次在于衡水中学分校的品牌效应，可以帮助这些欠发达的偏远地区留住生源甚至吸引生源回流。