是财报的短期爆发，还是长期的价值体现？

本文要点：

● 京东财报数据及其背后意义

● 究竟是财报的艺术，还是长期的价值？

● 还有哪些大家没有发现的细节数据点？

深响原创· 作者| 亚澜蔡宝汪

分析基于公开资料，不构成任何投资建议

京东在云雾里已经沉寂了很长一段时间，过去半年里，关于京东方方面面的质疑声都没有断过。即使是在周五京东发出了一份非常利好的财报后，仍有不少媒体质疑整体利润改善的可持续性，认为京东在通过投资收益粉饰财报。

究竟是财报的艺术，还是长期的价值？闲话休叙，我们通过穿透式分析，来看看京东到底怎么样。

先说核心数据：

公司在2019年第一季度净收入达到1,210.8亿元人民币（约合180.4亿美元），同比增长21%；非通用准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东净利润32.9亿元人民币（约合4.9亿美元），相比较18年一季度的10.5亿元人民币（约合1.67亿美元）增长215%；非通用准则下稀释每股收益2.23人民币（约0.33美元）。

京东在本季度多点开花，业绩超分析师预期，尤其是每股收益，超过分析师预期167%，已经走出了之前增长乏力的阴影。

分析师预期来源：Seeking Alpha

同时资本市场也给出了积极的评价，在一季度财报公布后，股价盘前一度大涨超10%，并在盘中维持上涨，最终收于28.17美元，上涨2.4%。而分析师对京东也保持了相对乐观的态度，全部对京东给予买入、超出表现或持有评级（无卖出评级）。

分析师评级来源：Seeking Alpha

再来细看京东财报给出的增长指标，究竟是财技表演，还是实力所在：

「收入增长：物流在淡季稳住了」

财报显示，京东一季度净收入人民币1210.8亿元人民币，相比较去年同期1001.3亿元人民币，同比增长21%——其中商品销售收入1086.5亿元人民币，同比增长18.7%；服务收入录得人民币124.3亿元人民币，同比增长44.0%。

这些增长来自于哪儿呢？

服务方面，自去年10月份，京东全面开通面向个人客户的快递业务，其物流及其他服务收入在本季度创下新高42.9亿元人民币，同比增长超过90%。

京东物流CEO王振辉在财报披露后的分析师会上表示：“虽然一季度是物流的淡季，但是我们还是保证了整体运营情况的稳定。从过去两个季度外单的毛利情况来看，也是整体变优的。在之后几个季度，我们还是希望外单毛利继续上升。”

核心业务自营电商方面，在体量已经很大的情况下，同样保持了高速增长，同比涨幅18.7%——从分类上看，电子和家电产品一季度营收707亿元人民币，同比增长14.5%；日用商品收入379.5亿元人民币，同比增长27.6%。

京东集团CFO黄宣德表示：“京东电子产品和家电营收在行业处于领先地位，依然保持了两位数的增速，并且增速要高于行业水平。未来公司还会与供应商进行更深入的合作，通过更具优势的采购价格，保持营收的持续增长。”

有媒体在财报点评中指摘，京东本季度开始刻意隐藏GMV（交易总额）数据，「深响」认为并非如此。

我们曾在之前拼多多财报解读（点击文字阅读）文章中讨论过GMV披露的问题：

之所以早期电商行业对GMV数据非常热衷，是因为很多电商在其发展的早期或是上市初期，即使在销售额已经很大的情况下，仍是处于亏损状态。亚马逊在其上市之后，很长时间也处于亏损状态，无法通过P/E估值（市盈率）的方式计算公司真正的价值。

因此亚马逊在1997年上市的时候，选择的是使用P/GMV（市值/交易流水）作为其估值手段。由于亚马逊是第一家美股上市综合电商企业，并没有其他电商可以作为可比上市公司，因此最终选择零售企业Walmart、Costco等作为可比对象。

到2014年京东上市的时候，其使用的估值方法仍然是P/GMV，而其对标的公司则是亚马逊。京东对标亚马逊的另一个主要原因是因为京东以自营业务为主，而亚马逊在当时的电商业务也是以自营销售为主，其P/GMV数据具有较强的可比性。